易觀分析財報評論——中手游業(yè)績增速奪魁，IP游戲生態(tài)持續(xù)深化

2021年3月24日盤后，中手游（0302.HK）發(fā)布2020年全年業(yè)績，全年營業(yè)收入達(dá)到38.20億元，同比增長25.8%，凈利潤6.90億，同比增長183.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤8.07億元，同比增長32.1%。新增注冊用戶1.02億人，同比增長18.6%，從而使得注冊用戶累計總數(shù)達(dá)4.10億人；平均每月活躍用戶達(dá)1.85千萬人，同比增長16.0%；平均每月付費用戶達(dá)140萬人，同比增長17.8%。

l IP游戲生態(tài)碩果累累，業(yè)績實現(xiàn)高速增長

財報數(shù)據(jù)顯示，得益于《家庭教師》、《軒轅劍：劍之源》、《新射雕群俠傳之鐵血丹心》等新游戲的出色表現(xiàn)和《航海王強(qiáng)者之路》、《龍珠覺醒》等長線游戲的出色表現(xiàn)，以及來自自主研發(fā)、IP授權(quán)的全面的業(yè)務(wù)收入的增長，中手游集團(tuán)在2020年收獲了收入的出色增長，營業(yè)收入從2018年的15.96億元，增長到了2020年的38.20億元，錄得復(fù)合年均增長率高達(dá)54.7%。其中，IP游戲產(chǎn)生的收入達(dá)到了26.40億元，同比增長63.4%，占收入比為69.1%，進(jìn)一步驗證了中手游IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略的前瞻性和正確性。

易觀分析認(rèn)為，中手游能夠獲得持續(xù)的收入增長，其核心原因在于IP游戲生態(tài)的持續(xù)深化。在此過程中，中手游擁有眾多的長線產(chǎn)品，依靠IP影響力、產(chǎn)品品質(zhì)和長線運(yùn)營能力，吸引了大量的玩家的長期留存，從而為業(yè)務(wù)收入奠定了穩(wěn)固的基礎(chǔ)；另一方面，在豐富的IP資源的基礎(chǔ)上，擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊和領(lǐng)先的發(fā)行經(jīng)驗的中手游，能夠確保持持續(xù)的高質(zhì)量、數(shù)量豐富的新游戲上線，從而為業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長提供了強(qiáng)勁的動力。

2021年，中手游仍有望保持出色的業(yè)績表現(xiàn)。如《新射雕群俠傳之鐵血丹心》，2021年2月在港澳臺手游市場已經(jīng)取得了收入前三的優(yōu)異成績。而2021年，中手游將發(fā)行由國內(nèi)頂級小說IP改編的《斗羅大陸：斗神再臨》、頂級國漫IP改編的《鎮(zhèn)魂街：天生為王》以及著名小說IP改編的《吞噬星空：黎明》等擁有強(qiáng)大IP影響力基礎(chǔ)的精品游戲；在研發(fā)方面，文脈互動旗下?lián)碛小洞枺洪_天》、《沙城霸主》等豐富的產(chǎn)品儲備，而北京軟星所研發(fā)的《仙劍奇?zhèn)b傳7》更有望成為2021年國內(nèi)最受市場關(guān)注的游戲之一；同時，隨著與領(lǐng)先公司合作的深入，2021年還有望上線中手游參與研發(fā)，騰訊游戲發(fā)行的《真·三國無雙 霸》和字節(jié)跳動發(fā)行的《航海王熱血航線》、《全明星激斗》等全球知名IP改編的游戲。該等產(chǎn)品將有效促進(jìn)中手游的發(fā)行和研發(fā)業(yè)務(wù)收入的增長，為其帶來可觀的收益。而基于上述IP及其游戲的持續(xù)上線，中手游的IP授權(quán)業(yè)務(wù)能力也有望得到更好的強(qiáng)化，有望通過更大規(guī)模和更多品類的開發(fā)促進(jìn)IP授權(quán)業(yè)務(wù)的收入增長。

l 盈利能力增長亮眼，暫奪行業(yè)第一

在盈利數(shù)據(jù)方面，在2020年游戲行業(yè)雖然收獲宏觀發(fā)展紅利，但業(yè)內(nèi)公司分化發(fā)展趨勢更趨強(qiáng)烈的行業(yè)背景下，中手游在2020年仍收獲了出色的盈利增長。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年中手游凈利潤6.90億，同比增長183.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤8.07億元，同比增長32.1%。

截至北京時間2021年3月24日盤后，中手游的凈利潤增速在主流中國上市游戲公司中暫居第一，為183.8%，而剔除非經(jīng)營事項影響后的經(jīng)調(diào)整凈利潤，則同比增長32.1%，暫居前三。這意味著中手游在收入增長保持高速的基礎(chǔ)上，也保持了行業(yè)領(lǐng)先的營運(yùn)效益，在積極增加開支與持續(xù)業(yè)務(wù)布局的基礎(chǔ)上，仍保持了穩(wěn)健的凈利潤增長。

如研發(fā)方面，2020年中手游繼續(xù)保持了高于行業(yè)增速的研發(fā)費用投入，2020年支出2.09億元，相較2019年增加29.7%，預(yù)計2021年集團(tuán)研發(fā)支出將持續(xù)增長，團(tuán)隊規(guī)模翻倍增長至800人，這將使中手游躋身行業(yè)一線游戲研發(fā)商之列，從而進(jìn)一步其強(qiáng)化研運(yùn)一體業(yè)務(wù)體系；同時，中手游仍在持續(xù)增加對外部優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊的投資，截至2020年，中手游已經(jīng)直接投資了超過20家游戲研發(fā)團(tuán)隊，2020年期內(nèi)投資現(xiàn)金流流出8.85億元。

易觀分析認(rèn)為，中手游盈利表現(xiàn)的穩(wěn)健，更多的是得益于基于IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略的發(fā)行、研發(fā)和IP授權(quán)業(yè)務(wù)的收入的持續(xù)增加，這使得其無需在必要投入方面進(jìn)行縮減。在目前行業(yè)分化發(fā)展加速的過程中，保持積極的有利于強(qiáng)化產(chǎn)品研運(yùn)能力、業(yè)務(wù)生態(tài)體系的投入，對公司的可持續(xù)增長尤為重要，關(guān)系到公司是否具備持續(xù)加入主流市場競爭和抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)會的能力。而另一方面，在積極投入的基礎(chǔ)上實現(xiàn)盈利的穩(wěn)健增長，既表示公司業(yè)務(wù)運(yùn)營的可持續(xù)性和收入的增長，也使得公司能夠為股東創(chuàng)造持續(xù)收益。

在目前發(fā)展快速、競爭激烈的中國及全球游戲市場中，保持持續(xù)的穩(wěn)健盈利增長是非常具有挑戰(zhàn)性的，也是對公司未來能夠持續(xù)參與主流市場競爭的重要保障。

l 研發(fā)與IP業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，IP游戲生態(tài)未來可期

除集團(tuán)營業(yè)收入外，中手游各細(xì)分業(yè)務(wù)收入增長均尤為亮眼，IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入更是首次破億。其中，發(fā)行業(yè)務(wù)收入達(dá)29.78億元，同比增長16.6%，三年復(fù)合年均增長率為45.8%；研發(fā)業(yè)務(wù)收入達(dá)7.30億元，同比增長73.4%，三年復(fù)合年均增長率高達(dá)102.6%；IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入首次破億，達(dá)到1.12億元，同比增長81.3%，三年年均復(fù)合增長率高達(dá)151.0%。

研發(fā)業(yè)務(wù)和IP授權(quán)業(yè)務(wù)的高速增長，有效地促進(jìn)了中手游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的升級。研發(fā)業(yè)務(wù)收入占比從2018年的11.1%，增加到了2020年的19.1%，而IP授權(quán)業(yè)務(wù)則從1.2%增加到了2.9%，這意味著中手游已經(jīng)成為了研運(yùn)一體游戲公司，并基于IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略，成功進(jìn)入了更為廣闊的文化產(chǎn)業(yè)。

中手游的研發(fā)業(yè)務(wù)收入增長主要來自于文脈互動的旗下《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》的穩(wěn)定表現(xiàn)和新上線產(chǎn)品《龍城傳奇》的優(yōu)秀市場成績，這是中手游所搭建的研發(fā)生態(tài)的出色貢獻(xiàn)。易觀分析認(rèn)為，擁有文脈互動和北京軟星兩大業(yè)內(nèi)領(lǐng)先研發(fā)公司，同時投資了諸如樂府互娛、易帆互動等優(yōu)秀研發(fā)團(tuán)隊的中手游，不僅可以確保發(fā)行業(yè)務(wù)的充足的產(chǎn)品供應(yīng)，也擁有較大的研發(fā)業(yè)務(wù)收入增長空間。2021年，文脈互動旗下?lián)碛小洞枺洪_天》、《沙城霸主》等游戲與北京軟星旗下“仙劍”系列最新續(xù)作《仙劍奇?zhèn)b傳7》有望全面上線，屆時將進(jìn)一步促進(jìn)中手游研發(fā)業(yè)務(wù)收入增長。

而IP授權(quán)業(yè)務(wù)則主要來自于“軒轅劍”、“仙劍奇?zhèn)b傳”等IP授權(quán)收入。中手游在2020年通過文學(xué)、音樂等持續(xù)豐富IP世界觀和擴(kuò)大IP影響力的同時，也在衍生品、游戲和影視等授權(quán)業(yè)務(wù)中取得了收入增長。易觀分析認(rèn)為，作為中國擁有最多IP儲備的游戲集團(tuán)公司，中手游不僅在游戲業(yè)務(wù)擁有堅實的基礎(chǔ)，也在IP授權(quán)業(yè)務(wù)方面有更為廣闊的發(fā)展空間。例如，在衍生品方面，中手游已經(jīng)圍繞“仙劍”系列IP開發(fā)了超過400個SKU，覆蓋多種品類和銷售渠道，其2020年仙劍周邊銷售額更是超過了500萬。這代表中手游已經(jīng)打造了游戲行業(yè)領(lǐng)先的授權(quán)業(yè)務(wù)開發(fā)和經(jīng)營能力，其在近期獲得全球頂級游戲IP《英雄聯(lián)盟》的衍生品開發(fā)授權(quán)就是其業(yè)務(wù)能力得到認(rèn)可的強(qiáng)力實證。IP授權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展，幫助中手游完成了IP游戲生態(tài)閉環(huán)的建立，也為其打開了更為廣闊的發(fā)展空間。

發(fā)行、研發(fā)和IP授權(quán)業(yè)務(wù)，在中手游的IP游戲生態(tài)中是一個典型的IP供應(yīng)、培育、開發(fā)和反哺的閉環(huán)。中手游在發(fā)行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上建立的市場地位和持續(xù)增長的業(yè)務(wù)收入，是其獲得豐富的IP儲備的重要基礎(chǔ)之一，也是IP游戲能夠獲得出色的市場成績的重要業(yè)務(wù)能力，奠定了其IP供應(yīng)基礎(chǔ)和培育能力；而游戲研發(fā)業(yè)務(wù)和研發(fā)生態(tài)，則能夠幫助中手游更好地確保基于IP開發(fā)的游戲的品質(zhì)水平，從而確保IP儲備資源的持續(xù)培育和開發(fā)，并且通過游戲產(chǎn)品的迭代豐富IP世界觀；IP授權(quán)業(yè)務(wù)則幫助中手游進(jìn)一步擴(kuò)大IP的市場影響力，獲得更多IP相關(guān)業(yè)態(tài)的收入，并且能夠在影響力和IP世界觀等方面進(jìn)一步提升IP價值，實現(xiàn)開發(fā)和反哺。

以《仙劍奇?zhèn)b傳7》為例：中手游依靠發(fā)行業(yè)務(wù)積累的資金與資源，在獲得IP的同時，也為研發(fā)團(tuán)隊提供了充足的保障和支持，從而保證了游戲的持續(xù)打磨；同時，豐富的發(fā)行經(jīng)驗也使得《仙劍奇?zhèn)b傳7》能夠獲得完整的發(fā)行策略支持，如預(yù)熱、測試、推廣等；更重要的是，在產(chǎn)品全面上線前，中手游就已經(jīng)依靠音樂等IP授權(quán)業(yè)務(wù)的開展，如B站春晚《2020年晚會最美的夜》、《仙劍奇?zhèn)b傳7》主題曲等，擴(kuò)大了IP的影響力?？深A(yù)見的是，待產(chǎn)品全面上線后，中手游還能依靠游戲?qū)κ澜缬^的豐富和市場成績塑造的影響力，開展更加豐富的IP授權(quán)業(yè)務(wù)，并且在授權(quán)業(yè)務(wù)開展過程中豐富IP內(nèi)涵和影響力，從而反哺下一代“仙劍”系列游戲的研發(fā)，最終形式業(yè)務(wù)相互促進(jìn)的閉環(huán)。

易觀分析認(rèn)為，中手游的IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略具體表現(xiàn)就是發(fā)行、研發(fā)和IP授權(quán)三大業(yè)務(wù)所構(gòu)建的以IP為核心，游戲為根基的，IP“供應(yīng)、培育、開發(fā)、反哺”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，是未來中手游成長為綜合性文化品牌的戰(zhàn)略基礎(chǔ)，也是中手游最為值得期待的發(fā)展前景。

以上內(nèi)容僅代表易觀分析分析師觀點，不構(gòu)成任何投資建議。

研究說明：

易觀分析提供的產(chǎn)業(yè)分析，主要是在產(chǎn)業(yè)宏觀數(shù)據(jù)、最終用戶季度調(diào)研數(shù)據(jù)、廠商歷史數(shù)據(jù)以及廠商季度業(yè)務(wù)監(jiān)測信息等基礎(chǔ)上，運(yùn)用易觀分析的產(chǎn)業(yè)分析模型，并結(jié)合市場研究、行業(yè)研究以及廠商研究方法得出的，主要反映了市場現(xiàn)狀、趨勢、拐點和規(guī)律，以及廠商的發(fā)展現(xiàn)狀。

易觀分析相信通過上述產(chǎn)業(yè)研究方法得出的數(shù)據(jù)在行業(yè)公認(rèn)可接受誤差范圍內(nèi)，可以準(zhǔn)確反映行業(yè)走勢與變化規(guī)律。

通過專業(yè)研究方法得到的研究結(jié)果，旨在供決策參考。廠商的實際數(shù)據(jù)請查詢廠商發(fā)布的財務(wù)報告。

公司介紹：

數(shù)字化浪潮正在席卷全球，中國經(jīng)濟(jì)同樣正在經(jīng)歷著全面的數(shù)字化升級。數(shù)字化正在成為各行各業(yè)升級換代的關(guān)鍵要素，數(shù)據(jù)驅(qū)動也成為未來企業(yè)發(fā)展的核心動力。

與此同時，中國市場經(jīng)過四十多年的高速發(fā)展，正在進(jìn)入一個經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，中國企業(yè)將不得不面臨流量紅利消失、跨界競爭激烈和用戶行為難以捉摸等現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

易觀分析憑借強(qiáng)大的數(shù)據(jù)智能技術(shù)，算法以及對行業(yè)應(yīng)用場景的深度理解，打造了以易觀方舟為平臺，易觀千帆、易觀萬像以及數(shù)據(jù)分析服務(wù)為產(chǎn)品和解決方案的一站式數(shù)據(jù)驅(qū)動解決方案，不僅可以幫助數(shù)字化企業(yè)通過構(gòu)建數(shù)據(jù)驅(qū)動的技術(shù)和業(yè)務(wù)中臺，有效實現(xiàn)快速，高效和優(yōu)質(zhì)的用戶營銷，用戶運(yùn)營和產(chǎn)品迭代，來應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，從而增收，節(jié)支，提效和避險；還可以通過對運(yùn)營過程中沉淀的數(shù)字用戶資產(chǎn)的有效管理和運(yùn)營，顯著提升企業(yè)的數(shù)據(jù)能力和價值。

同時，易觀大學(xué)作為易觀數(shù)據(jù)驅(qū)動體系，方法論和模型的承載機(jī)構(gòu)，致力于通過提供知識付費和培訓(xùn)課程來踐行易觀一直追求的“讓數(shù)據(jù)能力平民化”的使命。