今日，中手游完成招股書更新，其中的業(yè)績數(shù)據(jù)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，繼續(xù)保持市場領(lǐng)先的業(yè)務(wù)發(fā)展水平。至此，中國主流網(wǎng)絡(luò)游戲公司的2019年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)均已出爐，這也給行業(yè)進(jìn)一步了解游戲產(chǎn)業(yè)狀況及趨勢提供了非常豐富的內(nèi)容和充分的基礎(chǔ)。

20強(qiáng)游戲公司上半年游戲營收合計超過1100億元，中手游同比增長率最高

經(jīng)歷了2018的行業(yè)調(diào)整之后，中國游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在2019年上半年開始逐漸企穩(wěn)，領(lǐng)先游戲公司的產(chǎn)品供應(yīng)節(jié)奏也開始顯現(xiàn)量質(zhì)齊升的特征，直接的表現(xiàn)就是營業(yè)收入的增長。

正如市場表現(xiàn)所示，騰訊與網(wǎng)易依舊在中國游戲產(chǎn)業(yè)保持著非常明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。2019年上半年，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營收558.2億元，而網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)凈營收則為232.83億元，比排名第3的三七互娛高出超過170億元。按2019年上半年報告所列游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入計，中國20強(qiáng)游戲公司排名及其營收情況如下：

騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、世紀(jì)華通及完美世界成為了中國2019年上半年游戲營收最高的5家公司。而更加值得注意的是，排名第6至第10的公司，均有較為突出的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和競爭優(yōu)勢。首先，排名第6的IGG是成長于中國立足于海外的游戲公司之一，其絕大部分收入均來自于海外市場；而排名第7的嗶哩嗶哩則是游戲產(chǎn)業(yè)成長最為快速的游戲公司之一，擁有獨(dú)特的產(chǎn)品發(fā)行優(yōu)勢和競爭力卓絕的聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)；排名第8的游族網(wǎng)絡(luò)則是近年海外市場拓展成績優(yōu)秀的游戲公司之一，其海外收入占比正在逼近60%；排名第9的網(wǎng)龍則是成長于端游時代的老牌游戲公司之一，其手游化戰(zhàn)略的實(shí)施正在持續(xù)兌現(xiàn)收益；而排名第10的中手游則是領(lǐng)先的全球化IP游戲運(yùn)營商，擁有豐富的IP儲備和出色的發(fā)行成績。這說明，作為競爭最激烈和發(fā)展最充分的內(nèi)容市場之一，游戲產(chǎn)業(yè)是一個拒絕同質(zhì)化的產(chǎn)業(yè)，只有具備差異化競爭的能力和資源，并有明確的發(fā)展戰(zhàn)略和優(yōu)秀的執(zhí)行力的公司，才能躋身游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先者行列。

暢游、巨人網(wǎng)絡(luò)、智明星通、創(chuàng)夢天地、金山軟件、吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、寶通科技、昆侖萬維、掌趣科技則分列第11至20位。

從同比增長率方面看，正如游戲產(chǎn)業(yè)整體處于洗牌階段，領(lǐng)先游戲公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也開始分化。在20強(qiáng)公司中，同比增長率錄得正增長的公司僅有13家，此外還有7家公司出現(xiàn)了負(fù)增長。其中，中手游依靠優(yōu)秀的發(fā)行策略，在上半年發(fā)行了包括《雷霆霸業(yè)》在內(nèi)的多款爆款產(chǎn)品，使得營收同比增長率高達(dá)127.19%，不僅是20強(qiáng)中同比增長率最高的公司，也是唯一同比增長率超過100%的公司。同比增長率排名第2的則是營業(yè)收入排名第3的三七互娛，按境內(nèi)市場發(fā)行流水計，三七互娛上半年市場份額達(dá)到了10.02%。另一方面，掌趣科技、智明星通、IGG等公司均受產(chǎn)品生命周期或上線推遲等因素的影響，有較大幅度的負(fù)增長。這說明，在游戲產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征在短期內(nèi)難以打破，但游戲公司的業(yè)績增長和發(fā)展最核心還是在于產(chǎn)品，既需要持續(xù)維護(hù)長線產(chǎn)品的生命周期，也需要充足的產(chǎn)品儲備和研運(yùn)能力來確保業(yè)績的增長。

    從整體上看，20強(qiáng)公司在中國游戲產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先依舊較為明顯，即使是錄得負(fù)增長的公司，都具備中長期業(yè)務(wù)增長的基礎(chǔ)。如以營收的算術(shù)合計看，20強(qiáng)公司的營收合計高達(dá)1136億元（由于各公司間存在合作關(guān)系，因此營收的算術(shù)合計不可等同于市場規(guī)模），占據(jù)了市場收入的絕大部分。20強(qiáng)公司2019年上半年?duì)I收及2018年上半年對比情況如下：

盈利能力區(qū)別明顯，B站虧損繼續(xù)擴(kuò)大

此外，歸母凈利潤方面，20強(qiáng)游戲公司所在集團(tuán)的情況與營收情況基本保持一致，如下表所示：

2019年上半年，嗶哩嗶哩由于集團(tuán)業(yè)務(wù)仍處于拓展推廣期，虧損擴(kuò)大；而金山軟件則是因?qū)ΛC豹移動減值撥備。歸母凈利潤同比增長率方面，有13家錄得正增長。其中，2家增長超過100%暢游增幅較大主要是由于2018年第一季度因計入相關(guān)分紅所得稅而發(fā)生虧損，其同比增長率并不能體現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展。相比之下，網(wǎng)龍同比增長109.74%更能體現(xiàn)其手游業(yè)務(wù)的持續(xù)增長和教育業(yè)務(wù)的逐漸成長；同比增長率在50%至100%之間的則有網(wǎng)易、創(chuàng)夢天地、世紀(jì)華通和中手游，與游戲營收的增長情況保持了基本一致。

除兩家虧損公司外，愷英網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、IGG、游族網(wǎng)絡(luò)等公司都有較大幅度的負(fù)增長，與其營收增長情況基本一致。掌趣科技和巨人網(wǎng)絡(luò)的主要問題都是產(chǎn)品上線延期，現(xiàn)今各自已獲產(chǎn)品版號，上線工作推進(jìn)中；IGG則主要面臨產(chǎn)品老化問題，正在努力進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)和發(fā)行；游族網(wǎng)絡(luò)則受頁游業(yè)務(wù)及國內(nèi)手游業(yè)務(wù)影響，海外布局增長較好。以上四家公司的問題雖然不盡相同，但都是業(yè)務(wù)問題，能否確保中長期的業(yè)績增長主要依靠各自的業(yè)務(wù)能力。而愷英網(wǎng)絡(luò)的問題則相對復(fù)雜。

整體上看，在高營收和高毛利的基礎(chǔ)上，游戲公司的歸母凈利潤規(guī)模和成長性還是存在較大區(qū)別的，這不僅受各自業(yè)務(wù)模式的影響，還體現(xiàn)了公司發(fā)展逐漸分化的行業(yè)趨勢：在不考慮非經(jīng)常性損益的基礎(chǔ)上，若負(fù)增長公司不能在中短期內(nèi)解決業(yè)務(wù)發(fā)展問題，將有可能在長期的市場發(fā)展中逐漸遠(yuǎn)離頭部市場。

游戲公司償債能力優(yōu)秀，但營運(yùn)效率值得提升

償債能力指標(biāo)是公司運(yùn)營風(fēng)險及效率的重要指標(biāo)之一。其中，現(xiàn)金比率表示企業(yè)使用現(xiàn)金立即償債的能力，一般而言，現(xiàn)金比率過低表示企業(yè)存在一定償債風(fēng)險，過高表示企業(yè)現(xiàn)金或資產(chǎn)積壓，體現(xiàn)的是營運(yùn)效率的過低。2019年中國20強(qiáng)游戲公司的現(xiàn)金比率如下所示：

數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，20強(qiáng)游戲中大部分公司都有較好的現(xiàn)金比率水平，甚至騰訊、三七互娛、完美世界、網(wǎng)龍等公司的現(xiàn)金比率還有所上升嗎，這說明即使對于頭部公司而言，2019年上半年的游戲市場空間都相對有限，沒有空間進(jìn)行大規(guī)模的研發(fā)、推廣、運(yùn)營等業(yè)務(wù)運(yùn)營投入。不過，現(xiàn)金比率超過1的公司共有5家，分別是IGG、嗶哩嗶哩、巨人網(wǎng)絡(luò)、金山軟件及掌趣科技。其中，IGG的現(xiàn)金儲備較為充足，主要是其業(yè)務(wù)拓展相對穩(wěn)??；巨人網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金比率長期處于高位；金山軟件的流動負(fù)債基本持平，現(xiàn)金儲備有所減少，但整體的資金狀況仍處于非常穩(wěn)健的水平；掌趣科技的現(xiàn)金比率有所下滑，主要是由于流動負(fù)債的減少，但其上半年缺乏新產(chǎn)品的問題不能忽視。

現(xiàn)金比率較低的公司則有網(wǎng)易、游族網(wǎng)絡(luò)、中手游、暢游、昆侖萬維。在一般行業(yè)，過低的現(xiàn)金比率可能帶來償債風(fēng)險，不過，在游戲行業(yè)，由于應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)相對充足，且該部分資產(chǎn)大多來自于長期合作的知名渠道或發(fā)行收入，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，判斷現(xiàn)金比率較低的游戲公司是否存在償債風(fēng)險，需要結(jié)合流動比率進(jìn)行分析。2019年中國20強(qiáng)游戲公司的流動比率如下所示：

從流動比率的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，在增加了應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)后，絕大部分20強(qiáng)游戲公司都超過了1。再因?yàn)?，游戲公司的流動?fù)債中占比較高的主要是發(fā)行/研發(fā)分成、營銷成本等應(yīng)付款項(xiàng)，大多一定的確認(rèn)條件或穩(wěn)定的賬期，償債風(fēng)險可控性較高。因此，游戲公司的流動負(fù)債達(dá)到1以上的水平就基本可以確保較為穩(wěn)健的償債風(fēng)險。包括網(wǎng)易、游族網(wǎng)絡(luò)、中手游、暢游均屬于此，雖然現(xiàn)金比率較低，但流動比率顯示仍高于1，而昆侖萬維則基本接近于1。

從償債能力相關(guān)指標(biāo)可以看到，在2019年上半年，20強(qiáng)游戲公司均有較強(qiáng)的償債能力，無論是流動比率還是現(xiàn)金比率，都是相對健康的水平。不過，相對而言，部分公司過高的償債比率以及部分公司同比增加的償債比率，在一定程度上代表了中國游戲產(chǎn)業(yè)2019年上半年的發(fā)展?fàn)顩r：市場的發(fā)展空間和拓展機(jī)會越來越少，哪怕是手上握著大量流動資產(chǎn)的頭部公司，進(jìn)行投入加大和提升資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率的困難都比較大。

總結(jié)：游戲產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)時代

無論是游戲業(yè)務(wù)的營收規(guī)模及增長，還是盈利能力的表現(xiàn)，20強(qiáng)公司都體現(xiàn)了非常強(qiáng)的市場領(lǐng)先公司應(yīng)有的穩(wěn)健及成長性。值得一提的是，領(lǐng)導(dǎo)中國游戲產(chǎn)業(yè)的不僅僅是上述有公開財報的20強(qiáng)游戲公司，還有玩友時代、心動網(wǎng)絡(luò)、多益網(wǎng)絡(luò)、樂元素等暫未能公開2019年上半年財報的公司，它們同樣也是規(guī)模突出、優(yōu)勢明顯的游戲公司，或能進(jìn)入20強(qiáng)排名。

而償債指標(biāo)的體現(xiàn)，則可以看到頭部公司所積累的資產(chǎn)狀況。若市場機(jī)會出現(xiàn)，或游戲產(chǎn)業(yè)完成升級，頭部公司完全有能力快速加碼資源投入，占領(lǐng)市場。這也就意味著，在經(jīng)歷了充分的發(fā)展和階段性的洗牌之后，中國游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完全進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的時代。掌握了資源優(yōu)勢和經(jīng)驗(yàn)積累的頭部廠商，將在此后的產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中繼續(xù)提升自身的競爭優(yōu)勢，并獲得持續(xù)的業(yè)績成長。

不過，這并不代表中小游戲公司的死亡。市場需要創(chuàng)新力量，擁有優(yōu)秀產(chǎn)品能力開發(fā)者完全可以在市場中尋得生存空間，或參與頭部公司的生態(tài)共建。因?yàn)椋^部游戲公司的研發(fā)投入，正在不斷增加。這也就意味著，市場對于好產(chǎn)品的需求依舊旺盛。

如研發(fā)費(fèi)用率所示，即使是以中手游、創(chuàng)夢天地為代表的典型獨(dú)立手游發(fā)行商，都在通過收購、自研等方式加大研發(fā)投入，如中手游收購北京軟星、文脈互動，投入大量的資源在研發(fā)之中，2019年研發(fā)費(fèi)用率較去年同比提高了2.86%，正在研發(fā)《仙劍奇?zhèn)b傳7》、《軒轅劍 蒼之曜》等知名IP產(chǎn)品；而創(chuàng)夢天地亦開始發(fā)行自研產(chǎn)品，并有出色的成績。整體上看，除明確表示研發(fā)投入增加較多，但未單獨(dú)披露研發(fā)費(fèi)用的騰訊外，其余19家公司中有10家的研發(fā)費(fèi)用率均同比提高。其余公司，如三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、金山軟件、掌趣科技等，均屬于在2018年及此前投入了較大的研發(fā)成本，2019年進(jìn)入產(chǎn)品上線期，所以才導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率的同比減少。如三七互娛在2019年上半年接連發(fā)行的《一刀傳世》等多款精品，游族網(wǎng)絡(luò)旗下《權(quán)力的游戲》、金山軟件旗下《劍網(wǎng)3指尖江湖》等都是前期投入了大量的研發(fā)資金的產(chǎn)品。

因此，在研發(fā)投入不斷加大的背景下，20強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢必將不斷擴(kuò)大，而更多的優(yōu)秀開發(fā)者，將不斷提供創(chuàng)新產(chǎn)品或參與生態(tài)共建，最終促進(jìn)游戲產(chǎn)業(yè)的品質(zhì)升級與持續(xù)發(fā)展。

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